当下A股运行结构及投资逻辑全息解码图

中国文化的伟大在于,万物本一,凡事皆通,大道至简。而周易是中国文化的巅峰,包含科学和哲学深邃。

到底中国经济到底处于何种阶段？是什么在决定？中国股市的内在结构又是什么？驱动力及其关系又是什么？我们的投资怎么建立起逻辑和框架？

本期,我们试图借助阴阳八卦图的形式,表现近期我们对市场和基本面的全面看法。是为阴阳全息解码图。

本阴阳全息图导读

伏羲八卦图八卦图的前身简易图,是指导人类洞悉自然和顺应自然,而我们常识性的研究证明,相生相克的简单逻辑完全有效。

由图可见,本图建立在阴阳两核基础上,分为五层。

中心即为伏羲八卦图,阴阳两极分别为地产和金融;

第一层将目前中国经济及资本市场的主要板块结构,分为四组,以说明其阴阳对峙关系。

第二层作为第一层板块的细分行业;

第三层是对该板块及其内部行业运行趋势的判断;

第四层为该板块运行的核心逻辑;

第五层,即最外层,为各板块的驱动要素之间的利益传递关系。

隐藏的逻辑

从图中得出的第一重要逻辑是一个常识,即地产和金融在主导整个经济和大盘的运行,成为阴阳两极。

两极演化而成了目前的两种主要经济形式:即以左侧制造业为中心的实体经济,和右侧以资源能源为中心的虚拟经济。

可能令人不解的是,基建板块纳入了虚拟经济部门。合理的解释是,屡次的基建大投入都是一次货币大投放的行为。基建和其他所有虚拟经济部门一样,资金密集,强行拉动产业链。

构成阴阳对峙关系的四组分别是:

金融（银行）和地产:银行与地产相生相克相互绑架的关系,无论在次贷危机中的演绎,还是在此轮经济刺激中,都表现得淋漓尽致;中国政策也在保地产还是保银行之间不断博弈,近期消息表明,管理层近期有加息之可能,以此,地产和银行走出截然不同的走势。

能源和公用事业:能源价格与公用事业如水电气之间相生相克的关系,同样激烈。一如电力行业与煤炭行业近两年的价格拉锯战。而目前,国际油价对终端需求的感知前所未有的敏锐,几乎到了见风就是雨的地步。甚至有国外大行认为,油价年内必破80美元。这对国内公用事业行业造成极大压力,近期发改委表态欲将水电气价格改革提上日程。上周该板块即表现出这个逻辑。

资源和制造业:除了黄金以外的所有有色金属和黑色金属的价格波动,造成了整个2008年至今,中游制造业的盈利曲线的波动。上游资源品价格的回落,推动制造业的盈利复苏,也是本轮A股反弹的核心逻辑之一。

基建和大消费:在基础建设和消费部门对社会资源的争夺,持续不断在进行,世界各国无一例外,从而形成了消费拉动和投资拉动两种国家级别的盈利模式。当前中国仍属后者,本轮经济刺激计划亦然未改。经济结构的失衡,在本轮调整中没有得到改变。

值得注意的是,本轮刺激政策之后,基建部门并未在产业链中形成引起达预期的共振,这从三季报中可以略见。而消费端推动的产业则出现了更优质的反弹。这体现在地产、汽车、家电、食品饮料等行业及其拉动的中游周期性公司的业绩中。这是市场10月以来未能破位,震荡上行最主要的支撑。因此,接下来的问题就是,消费部门的存量还能支撑多久。

进一步的关系

上述四种相生相克的关系,基本囊括了目前A股的全部矛盾:即流动性和金融安全的矛盾;能源与民生安全的矛盾;资源与制造业安全的矛盾;以及经济结构的失衡。

这四重矛盾,归结起来就是,上游与下游之间的矛盾。在环球经济的工业产业链中,中国不占据上游,而在虚拟经济的产业链中,人民币也不占据上游;在地产的产业链中,看似上游,实则控制于货币政策,而货币政策的上游不是中国。而中国唯一占据上游的链条即为基建。

本轮行情的逻辑,本质上可以归功于上述四重关系的调整。即:银行让步,地产复苏;消费让位于基建,强行拉动制造业;资源和能源价格让位于公共部门和消费。

而这四重关系的交叉呈现,塑造着也干扰着中国经济与A股的步伐。比如现在呈现的是格局就是,前三重关系都有倒过来的风险,这都将极大的推高中国产业脆弱的成本线。尤其是在第四重关系没有逆转之前,即消费不能独当一面之前。

所以目前,中国经济的格局和股市都相当微妙。那么到底是什么在主导呢？

值得注意的是,所有的产业链的上游,都位于右侧,也就是说,属于阴性,水可载舟亦能覆舟,其最外层的驱动因素是美元为中心的货币问题。右侧则属于阳性,通过图中可以发现,驱动的因素主要是内生性的需求。但值得注意的是,政策驱动覆盖了这个产业链的绝大多数环节。

而在三个驱动要素中,唯一确定的是,短期的内需消费,所以这是以大消费及部分游周期行业是把握较大的行业。政策出于下游,相当被动,只有基建部门是确定的,值得期待的是新能源、科技、医药等政策。而大的要素依旧是以美元为中心的流动性问题。

现在的问题,依旧是阴阳不协调,并很可能长期不协调。在中国在没有进行结构调整之前（短期不太可能）,最重要方向即是寻找机会站在某一个矛盾的上游。这有三种方式,其一,占据新的能源形式的上游;其二占据新的资源品上游;其三,替代美元。

显然,没有一种形式短期内会见效,只有第一种方式有中期达成的可能。所以根本上讲,A股殊难走出稳定的大行情。立足美元、靠近大消费、着眼新能源、紧盯政策,是我认为较为妥当的投资框架。

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